2015年11月01日

外匯市場的短期波動

國際外匯市場外匯價格的每天波動幅度大致在0.8%至1.5%之間(即一至兩分錢,用外匯市場的術語來說就是100點至200點),波動幅度大時可達到5%以上(即700點到1000點)。外匯市場上匯率經常性的大起大落說明了外匯市場的兩大特征:第一,風險很大;第二,在外匯市場投資獲得巨額利潤的可能性存在。對于外匯市場經常出現的短期劇烈波動,經濟學上稱之為對信息的過分反應(overshooting)。對于什么是外匯市場的過分反應,經濟學界始終有爭論,目前大致有以下三種解釋。

外匯市場的短期波動

第一,外匯的現貨價格與外匯匯率的長期均衡價格發生偏離。人們經常在報紙上談到,某種貨幣的“匯率目前是被高估的”,或者是某種貨幣“目前的匯率已遠遠低于它的合理價格”。這些話所指的就是這種現象。

外匯的現貨價格過分地偏離外匯的長期均衡價格也可以由多種原因來解釋,可能是現貨價格太低或太高,也可能是長期的均衡價格被估計得太低或太高。從市場運行本身來看,在投機性資本不充足時(市場上交易量很少),或在外匯市場上投機性資本過分多的時候(市場交易過熱),現貨價格的波動超過它的長期均衡價就不是一種難以理解的現象了。

第二,外匯的短期均衡價格波動幅度總是會超過它長期的均衡價格波動幅度。這種解釋假設所有會影響外匯市場的因素都會對外匯的價格波動產生作用,但這種作用的生效在時間和渠道上有差別,造成短期均衡價偏離長期均衡價。

對于外匯的短期均衡價格偏離長期均衡價格的現象,目前經濟學界流行的解釋是,當政府擴大貨幣供應量或降低利率時,市場上物價并不會馬上上升,導致實際的貨幣供應量增加,外匯市場則迅速反應,本國貨幣的匯價大幅度下跌,使外匯的短期均衡價過分地低于長期均衡價。而當物價在完全消化貨幣供應量增長因素時會上升,實際的貨幣供應量會有所下降,外匯的短期均衡價也會逐漸恢復到與長期均衡價趨于一致。

第三,外匯市場不是一個有效率的市場,即外匯價格的波動不能充分反映市場在一定時期內出現的全部信息,導致外匯的實際價格經常過分地偏離均衡價格。

外匯市場的短期劇烈波動可能是由于市場參與者主觀地排斥某些信息,片面地接受或過分地接受某些信息,使外匯價格過分扭曲;也可能是某些影響外匯波動的信息掩蓋了其他一些同樣重要的信息,造成外匯價格大起大落。其次,如果外匯市場不是一個有效益的市場,就會導致一些糾偏的行為在市場出現,如以牟利為動機的投機者介入市場、需要準確地發布影響市場的信息、政府干預等。這些糾偏的行為有時會使實際價格與均衡價格趨于一致,有時卻會進一步扭曲市場的價格波動。

從現在外匯市場的實際波動來看,外匯市場在長期可能是一個信息有效率的市場,但在短期卻還遠遠沒辦法證明。目前對外匯市場每天波動影響最大的是新聞,它包括經濟和政治兩大類。此外,市場投資者的意愿和心理因素,又常常使這些新聞對外匯市場的影響進一步擴大了。