2016年01月02日

SLF是什么?

2015年11月19日下午5點,央行通過其官方微博宣布:于2015年11月20日下調分支行“常備借貸便利(SLF)”利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構,隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。

對于央行此舉的含義,很多人都搞不明白。由于未來SLF將發揮越來越重要的作用,所以有必要專文介紹一下。

SLF是什么?

SLF即“常備借貸便利”,是央行2013年初創設的一種提供流動性的工具。SLF的主要功能是,滿足金融機構期限較長的大額流動性需求,期限為1-3個月。缺錢的金融機構可以跟央行申請SLF。SLF以抵押方式發放,合格抵押品包括高信用評級債券類資產以及優質信貸資產等。

相比央行其他投放流動性工具,SLF的一大特點是由金融機構主動發起。換句話說,銀行等存款類金融機構如果缺錢,就可以直接與央行進行“一對一”的交易。

央行下調SLF意義何在?

時點意義——降低未來利率波動

央行此刻宣告利率走廊上限,消除了未來一段時間內的不確定因素,例如IPO、美聯儲升息、年末資金關口,起到了降低市場波動的作用。2.75、3.25的利率上限,較當前的市場利率大約高出95bp左右,而10-14年,12月最后10個交易日的R007與11-12月前期平均相比高出160bp.

幅度意義——調降幅度大于其他政策利率

與2015年3月的SLF相比,本次隔夜與7天下調了175/225bp;顯性的看,與同期貨幣市場隔夜、7天利率下降水平相當;但另一方面,彼時至今,央行公開市場7天逆回購利率下調150bp,貸款基準利率下調100bp。假設利率走廊從中樞向上的寬度為100bp的話,調降的幅度具有信息含量。

政策意義——必須有效輻射

央行明確表示,探索利率走廊上限的作用,同時“結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要”。前期常務會會議關于利率市場的5點要求、央行的貨幣政策執行報告、以及近期央行研究局的論文,均指向貨幣政策有效性;央行的市場化政策利率改革的同時,增強對社會利率的輻射,是未來一段時間的主旋律。

額外的政策空間探討

狹義的看:截止目前,11月的價格與增長繼續墜落,目前中國核心通脹連續3月下行(已低于美國),寬松內生是必然要求。盡管美聯儲政策與中美利差條件在時點與空間上約束中國,但需要看到:一是近期隨著央行干預與引導有效,匯率可能已經進入了“區間市場化”的新時期;二是過去利率市場化改革的彈性向上,未來“輻射空間”依然很大。

而廣義看,本輪金融改革是盤很大的棋局,將帶來國際、國內、貨幣政策、金融市場等多個方面的天翻地覆變化。

不管怎么說,這是一次降息行動,對降低企業融資成本有正面作用。而且有這個利率上限在,年底流動性就更有保障。這對于股市、樓市構成利好。